杨德龙：投资中最重要的事是寻找被冷落的好资产

1月21日，周五，沪深两市维持震荡走势。整体来看，本周大盘出现反复震荡。低估值蓝筹股、消费股以及新能源板块多次出现反弹，但也多次出现回落，这说明市场的分歧加大。开年以来A股市场开局不利，一方面从内在原因来看，去年涨幅较大的一些热门赛道估值较高，导致获利回吐的压力加大。另一方面，近期部分地区出现疫情，而疫情防控措施相对于去年再次加码，导致投资者对于经济增长的焦虑较大，从而影响到做多热情。

本周一，央行宣布降息。对于市场来说是一个提振的信息，扭转了之前单边下跌的走势，开始出现震荡反弹。但是，这次降息并不能完全扭转市场的低迷走势，可能需要更多的积极信号来推动市场的回升。去年年底，我就指出相对于去年热门赛道主导的行情，今年将是业绩为王的行情，一些低估值蓝筹股将会迎来较好的回升机会，而绩差股、题材股可能会出现比较大的回落，建议投资者抓住大消费、新能源和科技互联网三大方向的机会。

A股的机会主要集中在大消费龙头股以及新能源龙头股上，港股的机会主要是一些科技互联网巨头，经过这段时间大幅回调之后，这三大方向的龙头股均具备了一定的配置价值。而本周已经出现反复的反弹，特别是港股的科技互联网巨头，本周反弹力度较大，见底迹象较为明显。

做投资我们要学会逆向投资，这是本周我给大家分享的重要观点。逆向投资包括三个要点，一、极度悲观。二、低价即价格要低于内在价值，最好能够相当于内在价值的七折以下。第三、持有时间。你想进行逢低布局之后要持有足够的时间，才能够获得价值回归的收益，短期内并不一定马上会盈利。

《投资最重要的事》一书中讲到了获得安全边际的一些重要的方式，就是寻找便宜货。在大多数人不愿做的事情中通常能够发掘出最佳机会，最重要的不是价格，也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际。为了找到便宜货，我们必须了解为什么资产会受到冷落。像去年一些消费白马股出现两次大跌。我管理的前海开源优质龙头基金在市场极度悲观的时候果断进行了建仓，然后通过中长期的持有来获得价值回归带来的回报。

之所以会产生便宜货。主要有几个方面的原因，一、是与热门题材资产不同，便宜货往往是存在一些客观不足，不被市场看好。二、便宜货往往产生于投资者不能保持客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产，或者未能克服传统的偏见。三、与市场宠儿不同，便宜货往往是被市场忽略的资产。四，该资产价格不断的下跌，令第一层思维者会发问，谁想要他，这会导致一些优质资产被错杀。五、便宜货往往成为极不受欢迎的资产，很多资本想逃离或者出逃，没有人想到持有他的理由。当然并不是总有伟大的机会等着我们，有时候我们可以通过理论的洞察和相对消极的行动来追求成果的最大化。耐心等待机会，等待便宜货出现，然后果断进行分批建仓往往是最好的一个策略。所以最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。

众所周知，投资领域并不是一个未来可以预见特定行为总能产生特定结果的有秩序、有逻辑的地方。事实上，投资很大程度上是运气支配，有人把它叫做偶然性或者随机性。当然，这些词听起来的确比运气更加高深，但归根结底都是同一件事。我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果，幸运的傻瓜看起来像专业的投资者。当然，即使知道随机性的影响，区分幸运的傻瓜和专业的投资者也并不容易。但是我们必须努力的区分，好的决策本应是有逻辑、有智慧、有远见的人在条件出现之时结果出现之前做出的。长期来看，好的决策一定会带来投资收益。但是在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐，与世界不确定的认识相伴而行的其他行为包括适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的，并且相应的进行投资。坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。

投资者几乎无需做对的事，他只需能够避免犯重大错误，有的时候就可以战胜市场。在投资中要讲究进攻和防守。进攻很好理解，就是为追求高额收益而采取积极策略，并承担较高的风险。防守，防御型投资者关注的不是做对，而是避免做错。防御型投资有两大要素，一个是排除投资组合中的失败因素，最好的实现方法是广泛的调研，不要轻易下注，除非有充分的把握。第二，避开衰退期，特别是要避免暴露在崩溃危机之下。做防守还要注意投资组合多元化，限制总风险承担，并以整体安全为重。就像你借钱给一个人，该人收入不错，工作稳定，或者没有工作，有大量的存款也可以，再或者信用很好，这就是安全边际。如果这个人是人渣，你会借给他吗？

成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值，你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值，价值包括很多方面，并且有很多考察方法。我们不仅要关注企业的账面现金和有形资产的价值，还要关注公司或者资产产生现金流的能力，以及这些产生现金流资产的增值潜力。有时候企业的品牌价值可能是公司最强的竞争力，也就是我们所说的护城河。

霍华德说过关于资产配置的建议可以供大家参考。一、是不要把鸡蛋放在一个篮子里，对每个人来说都应该进行多元化投资，而不是孤注一掷。没有magic number，也就是具体的投资配置比例。二、对于投资者来说，投资需要一步步来，感觉好了就多做一点，循序渐进。如果不了解该资产，投资过多只会更糟，你可以犯错，但不能血本无归。三、不鼓励投资组合中用极小的比例去投资你看好的方面，因为过小的投资无论怎样的表现，对你的组合起到的作用很小，没有意义。四、不要投资不理解的东西，如果完全不懂，就不要去做。霍华德·马克思是全球不良资产最大的买家，项目资本的创始人，他对于价值投资的理解非常深刻。今天，给各位投资者分享，希望能够对大家在虎年的投资，乃至未来职业生涯的投资都能有帮助。

（文章来源：杨德龙财经策略研究）