中国银河证券:助眠需求日益增长 睡眠经济市场广阔

来源:中国银河证券研究时间:2021-11-19 09:03:11

核心观点

国人睡眠质量下降,睡眠经济需求巨大

中国人睡眠问题大部分表现为睡眠不足,主要由工作压力和不良生活习惯导致。国人睡眠障碍比例高于世界平均水平,睡眠时长在全球范围内明显较短,主要是因为中国人多资源少,竞争激烈,“卷文化”流行。据估计,全国睡眠障碍患者超3亿,睡眠改善产品市场空间巨大。

睡眠问题日益严峻是社会发展大势所趋

社会现代化发展进程伴随着快节奏、强压力的生活状态,必然导致日益严峻的睡眠问题。大城市生活压力大,夜生活也比较丰富,本就容易催生睡眠问题。高歌猛进的城市化催生了一批大城市,大城市人口膨胀扩大了睡眠障碍的基本盘。虽然睡眠问题主力军目前还是压力大的中年人,但随着社会竞争日益激烈,睡眠问题已呈现出明显的年轻化趋势。

药物保健类助眠产品成长可期

中国人睡眠经济消费中药物保健类产品渗透率较低,占比仅约两成,随着消费升级仍有很大提升空间。长期失眠容易诱发其他疾病,必须及时进行药物治疗。部分失眠症状是由其他精神类疾病引起,甚至还涉及其他精神疾病的药物需求。药物保健类产品若经实验验证,疗效应当优于其他助眠手段。

治疗失眠药物长期增长良好

治疗失眠相关药物需求旺盛,除了部分不良反击较大的品种,销售额大都保持长期较快增长。不过部分品种近期受集采影响,销售额相对销量明显缩水。治疗失眠常用药物中,non-BZDs类药物增长基础最坚实,其销售额和销量均长期保持较快增长;大部分BZDs类药物销量增长有限,销售额增长主要依靠提价;新兴的褪黑素受体激动剂阿戈美拉汀势头最猛,近年来爆发性增长。

看好国产药物保健类助眠产品在竞争中的价格优势

大多数消费者更加青睐平价助眠产品,这可能是因为睡眠经济消费主力是生活压力较大的“上有老,下有小”的中年人。睡眠疾病相关药物大都是仿制药,国内厂商比原研厂商价格更低,若叠加集采则国内厂商成本优势更为明显。助眠保健品的国内品牌价格也比进口产品更低,且淘宝数据显示国产低价助眠保健品品牌销量也明显高于外国品牌。

投资建议

快节奏、强压力的现代社会生活将催生更广泛的睡眠障碍群体。随着睡眠障碍群体日益扩大,睡眠药物和保健品相关公司有望迎来市场红利,应当关注睡眠领域药物和保健品公司的投资机会。一方面,应当关注睡眠领域相关药物生产企业,着重关注不良反应较小的常用安眠药物non-BZDs等。另一方面,应当关注切入睡眠保健品的医药企业,尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA等的布局。相关上市公司有恩华药业、华熙生物等。

投资建议

驱动因素、关键假设及主要预测

睡眠经济符合社会发展大势所趋,睡眠问题在高速发展的中国尤为严峻。快节奏、高压力的现代生活方式导致了日益庞大的睡眠障碍群体,消费升级大趋势下药物、保健品等助眠产品渗透率有望提升。睡眠问题日益严峻基于中国不断发展的假设,该假设也是社会主流预期。

随着大城市加速膨胀,社会分层日益明显,互联网放大社会焦虑,预计睡眠障碍人口占比将迅速提升。随着社会竞争环节前移,竞争烈度不断加剧,学生压力不断增大,预计睡眠问题将逐渐年轻化。

行业估值与投资建议

近年来,化药板块受集采等医保控费压力的影响,大部分公司估值持续降低。但随着仿制药集采逐步正常化,以及创新药医保谈判降价幅度不及预期的传言,化药板块估值有望得到修复。投资方面应当精选个股,关注产品处于长坡厚雪赛道的公司,尤其是成长性良好但是估值遭到错杀公司的投资机会。

行业表现的催化剂

任何集采降价幅度不及预期或者医保谈判降价幅度不及预期的消息,都将成为化药板块估值修复的催化剂。

主要风险因素

相关药品集采降价的风险、产品疗效不明被淘汰的风险、新品研发失败的风险等。

建议关注睡眠药品和保健品相关公司的投资机会

(一)睡眠问题日益严峻是社会发展大势所趋

睡眠问题是现代社会的流行病,与社会发展过程的伴生品,是现代人类生活难以剥离的副作用。在中国,睡眠问题更加严峻。一方面,中国人多资源少,竞争更为激烈,快节奏的工作和成本飙升的生活都促成了令人压抑的“卷文化”,为睡眠障碍乃至更多精神疾病提供了滋生的温床。另一方面,中国社会现代化程度飞速提升,超大城市的夜生活以及电子设备的普及让人更容易养成不良的夜间生活习惯,导致了更为顽固的睡眠问题。

社会压力和焦虑与日俱增,睡眠经济前景广阔一片蓝海。随着社会现代化程度提升,睡眠问题将更影响更广泛的群体。经济发展过程中,最普适的规律就是“自选择”模型下的分化:(1)地区分化:人口向大城市单向流动,小城市和农村进一步空心化;(2)阶层分化:人以类聚导致阶级固化,社会阶层隔阂日益扩大。除去战争动乱等特殊时期,社会发展均导致各方面不断分化。从横向对比,大城市等发达地区远远甩开落后地区;从纵向对比,早来大城市的人财富积累远远甩开晚到大城市的人。尤其是家境普通的年轻人为了那一丝遥不可及的逆袭概率,只能被发展浪潮裹挟进无限膨胀的大城市,在日益逼戾的生存空间下勉强谋生。源源不断的年轻人作为社会的增量,在拥挤的大城市谋生竞争压力只会更大,在阶级固化大环境下只会更加焦虑,患有睡眠障碍或其他精神疾病的人群自然也越来越多,睡眠经济需求一片大好。

(二)关注睡眠药物和保健品相关公司的投资机会

药物和保健品消费在睡眠经济中有望占据更多份额。首先,对于顽固性失眠采用药物治疗是必要手段。长期失眠会进一步诱发其他疾病,部分患者失眠也是其他精神疾病的表征,必须进行药物干预治疗。其次,药物和部分保健品疗效有明确的实验证据,效果应该比其他助眠手段更好。最后,消费升级有望推动睡眠经济中药物保健类产品的渗透率。国人的睡眠消费水平仍处于较低的层次,仍聚焦于床垫、枕头为主的床上用品和眼罩、耳塞为主的简单器械,这也意味着药物和保健品渗透率仍有很大提升空间。

随着睡眠障碍群体日益扩大,睡眠药物和保健品相关公司有望迎来市场红利,应当关注睡眠领域药物和保健品公司的投资机会。一方面,应当关注睡眠领域相关药物生产企业,着重关注不良反应较小的常用安眠药物non-BZDs等。另一方面,应当关注切入睡眠保健品的医药企业,尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA等的布局。

重点推荐公司

(一)恩华药业(002262):中枢神经药物领军企业

公司是专注于中枢神经系统药物研发和生产的领军企业。公司是国家定点麻醉及精神药品生产基地,是国内重要的中枢神经系统药物的生产商和销售商。二十多年来,公司集中资源从事中枢神经药物的研发、生产、销售,拥有国内最丰富的产品线,形成了公司独特的核心竞争力。公司在中枢神经药物行业的细分领域麻醉、精神、神经均有重磅产品布局,近几年来陆续获批的有盐酸瑞芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸阿芬太尼注射液等产品;未来一段时间将会陆续获批的会有TRV-130注射液、地佐辛注射液、依托咪酯乳状注射液、普瑞巴林胶囊、奥氮平片、枸椽酸芬太尼口腔黏膜贴片、盐酸他喷他多片、盐酸咪达唑仑口服溶液、NH600001、NH102等一系列产品。

市场或高估精麻药品降价风险。公司当下估值处于历史水平低位,主要是因为市场担忧精麻药品下调国家定价和集采风险。公司产品大部分是国家管制的麻醉药品和第一类精神药品,这类精麻药品由国家直接定价,不参与集采。之前精麻药品定价权转交给医保局曾引起大家关于精麻药品大幅降价的猜测,但目前未见有此意向。此外,大部分国家管制精麻药品在国内的生产厂家有限,竞争对手少,政策壁垒高,很难通过竞争方式大幅降价。公司的二类精神药品部分品种已纳入集采,但是收入占比对公司影响有限。公司大部分药品条线都已延伸至原料药生产,具有更多成本优势。

公司所处赛道顺应节奏快、压力大的社会发展大趋势。公司产品集中于神经领域,大部分产品应用于麻醉、抑郁症、精神分裂症等领域,部分品种也可以直接治疗睡眠障碍。精神疾病领域属于典型的长坡厚雪赛道,因其与“节奏快、压力大”的社会发展大趋势相符,属于典型的蓝海赛道。

投资建议:我们看好公司未来的发展前景。首先,公司专注于精神类药物,中国精神类药物市场广阔,赛道长坡厚雪。其次,公司业绩增长具有韧性,持续研发新产品确保未来增长点。最后,市场或高估了公司产品降价的风险,导致公司当前估值偏低。我们预测2021-2023 年归母净利润为8.81/10.80/13.14亿元,对应EPS 为0.87/1.07/1.30元,给予“推荐”评级。

风险提示:管制类精麻药品国家定价下调的风险、相关产品集采降价的风险、研发失败的风险等

(二)华熙生物(688363):积极开辟助眠等功能性食品领域

公司是领先的生物发酵产品生产商。公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司,是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业,微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台,以及分析检测平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台,建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。

公司生物活性产品主要涉及医药、医美及食品等领域。其中透明质酸包括医药级、化妆品级和食品级200多个规格的产品,广泛应用于药品、医疗器械、化妆品、功能性食品以及普通食品领域,并涉及宠物、计生、口腔等新领域。其他生物活性物产品包括γ-氨基丁酸(GABA)、聚谷氨酸、依克多因、麦角硫因,小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。公司自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品,医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品,以及骨关节腔注射针剂等药品;医美类包括软组织填充剂、医用皮肤保护剂等。

公司积极涉足助眠食品领域,有望打造新的爆款。公司积极推进生物活性物例如透明质酸、GABA等在食品领域的应用,“黑零”品牌上半年推出新品包括透明质酸钠GABA软糖。公司重点围绕透明质酸饮品、口服美容食品、口服助眠食品系列开展功能性食品研发项目,在GABA、益生菌等其他生物活性物食品领域也开展了研发工作,其中“GABA对焦虑和失眠的改善研究”目前处于小试阶段。目前公司助眠食品业务刚刚起步,营收占比很小,但未来有望打造出新的爆款增长点。

投资建议:我们看好公司的发展前景。公司是全球生物医药及功效型护肤品行业龙头企业,透明质酸产业化规模位居国际前列。首先,公司具有一定技术优势。公司依托微生物发酵和交联两大科技平台,实现四大技术突破,极大提高了透明质酸的产率、降本提效、增长规模。其次,公司拥有稳定的客户和渠道。在全球40多个国家和地区拥有稳定的经销渠道和用户,是多家国际性医药、化妆品、保健食品公司的战略合作伙伴,全球客户超过2000家,关系稳固、客户粘性高。最后,公司营销能力强,有望持续打造新爆款。公司打造了“润致”、“润百颜”、“夸迪”等众多爆款产品及大单品,结合学生信息表全渠道布局、KOL深度绑定营销,产品竞争力进一步凸显。我们预计公司2021-2023年将有望实现营收43.13/63.95/87.56亿元,实现归母净利润8.34/12.15/16.97亿元,对应EPS为1.74/2.53/3.53元/股,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料大幅涨价的风险、行业竞争加剧的风险、医美行业被强监管的风险等。

风险提示

相关药品集采降价的风险、产品疗效不明被淘汰的风险、新品研发失败的风险等。

(文章来源:中国银河证券研究)

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