食品饮料2021三季报总结:成本压力显现 期待提价红利释放

来源:中泰证券时间:2021-11-09 10:28:48

核心观点:2021Q3 由于疫情反复,大众品收入端仍受到影响,但随着疫情逐步得到管控,需求边际向好。三季度大众品板块成本压力大幅上升,盈利能力承压,细分领域龙头近期纷纷开启提价。我们认为应积极关注大众品后续提价催化,短期带动收入增长,中长期释放利润弹性。

啤酒:疫情反复致销量承压,高端化缓解成本压力。2021Q3 啤酒上市公司收入同比基本持平,利润表现相对疲软。由于7 月底新冠疫情开始反复且影响的范围较大,三季度行业与上市公司普遍出现中高个位数销量下滑。啤酒公司仍保持了良好的高端化趋势,尽管Q3 成本压力环比进一步上升,仍有效缓冲了短期成本上涨的压力。整体看Q3 行业毛利率承压,各公司均适当收缩短期的费用投入。

调味品:收入环比改善,成本压力显现。尽管2021Q3 受到疫情反复影响,调味品公司收入增速未恢复至疫情前水平。但随着社区团购渠道冲击的减弱,大部分公司Q3 收入增速环比Q2 均呈加速恢复的趋势。利润端由于成本压力上升,前期库存的低价原材料尤其是农产品基本消化完,Q3 开始使用高价原料导致利润大幅承压。随着龙头海天味业于10 月开启提价,调味品板块有望迎来集体提价,期待后续提价红利释放。

速冻行业:收入稳健,利润承压,期待提价后环比改善。速冻食品公司收入大多保持快速增长。从可比毛销差看,速冻食品上市公司毛销差基本均出现一定程度的下滑。成本端受原材料成本上涨+限电限产、疫情反复等加重制造成本压力。今年上游大宗商品涨价,油脂、包材、鱼糜等均有不同程度的涨价,运输物流成本也收到一定影响。同时,双控政策下限电限产+疫情点状反复使得公司开工率降低、不能连续生产影响到生产效率,对制造成本有一定负面影响。费用端受去年高基数效应+今年消费环境疲软影响较大。期待提价落地后,业绩实现环比改善。

软饮料:收入利润反弹明显,成本压力开始显现。软饮料收入利润反弹明显,同比2019 业绩分化,系软饮料不同品类间的差异化较大,各公司核心大单品所处的生命周期也不同。软饮料销售渠道和价格锚决定直接提价的难度较大。随着铝、PET、白糖、纸箱等主要原材料的锁价期结束,成本压力开始影响软饮料公司盈利能力。整体来看,规模较大且处于成长期的东鹏饮料盈利能力更为稳健。

保健品:业绩增速环比下滑,Q3 毛利率表现分化。各家保健食品公司Q3 收入利润增速环比2021H1 有所下滑,主要系疫情反复影响线下渠道客流量,海运和限电也对交付造成一定影响。2021Q3 的毛利率变化体现了各公司所处产业链环节的不同。总体来看,仙乐健康ToB 成本加成模式下的毛利率和销售费用投放较同行业公司更为稳定。

卤制品:收入受疫情影响,短期成本出现波动。由于7 月以来的疫情反复,卤制品2021Q3 收入承压。一方面,疫情下同店表现受损;另一方面,疫情的反复也影响了新开店进度。同时上游鸭附冻品价格出现波动,导致卤制品公司毛利率同比下。

投资建议:2021 年以来包材、农产品等原材料价格大幅上涨,导致食品饮料上市公司成本端压力骤增。根据三季报披露情况,各大众品上市公司成本端承压突出,毛利率明显下滑,前期低价的原材料库存基本消化完毕,报表端原材料成本上升至高位。今年以来乳制品、速冻食品、调味品、啤酒、烘焙、休闲食品行业的细分龙头均陆续开启提价缓解成本压力,大众品公司迎来提价潮。我们认为,提价短期将有助于公司收入的增长,同时平抑成本压力保持盈利能力的稳定。而从更长的视角看,上游成本存在周期性波动,而消费品提价后价格较少回落,因此随着后续原材料价格进入下行周期,提价的利润弹性将逐步释放,建议积极关注大众品提价带来的业绩改善。

风险提示:食品安全事件风险;全球疫情反复及全球经济增速放缓;原材料价格大幅上升;行业数据进行了一定的筛选和分类,存在与行业整体情况有偏差的风险。

(文章来源:中泰证券)

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