东北证券:连续大规模的新股破发潮的概率相对较小

来源:东北证券研究所时间:2021-11-09 08:59:38

历史上来看,新股破发普遍发生在经济下行和市场情绪走弱的时期,高估值更容易导致破发。(1)复盘来看,A股市场过去一共有过3次新股破发潮,分别是2010年5月-7月,2011年1月-9月和2011年12月-2012年9月,普遍都是在宏观环境走弱,流动性紧缩,市场情绪较低的区间当中;(2)估值方面来看,2010年以来152例新股首日破发中 72%都存在着破发时估值相对较高的情况,高估值更容易导致破发,但考虑到将近三分之一的新股破发在估值低于行业平均水平时发生,高估值并不是唯一的影响因素,需要结合当时具体的市场环境。

近期A股破发的主要原因是询价规则的改变使得发行价格有所提高,同时类滞胀环境与市场情绪的走弱对破发形成了催化作用。2014年以来,新股发行一直实行限价竞价,但近期询价规则的改变放宽了定价限制,改动的核心内容主要有以下两点:(1)将最高报价的剔除比例从之前的“不低于10%”调整为“不超过3%,不低于1%”;(2)定价超过“四孰低”的幅度不能超过30%;新规则下,高价剔除比例的减少和定价上限的提升将对当前定价估值中枢下移的趋势有所抑制,但也导致了部分新股的发行价格过高,同时叠加当前类滞胀环境与市场情绪走弱的共同影响,才导致了近期新股的频繁破发。

新股破发对后续大盘走势并无显著影响,但若市场回暖破发行业普遍存在超额收益。(1)复盘来看,新股破发对大盘走势的影响并不明显,当时的宏观经济环境才是决定大盘走势的核心因素,破发更多的只是对当前较弱经济环境的一种折射;(2)行业层面,破发前企业所属行业大多处于超跌状态,但若后续大盘有所反弹,则破发行业普遍存在超额收益,主要原因是由于前期破发行业大多处于超跌,在大盘回暖的情况下超跌行业普遍具有更大弹性空间。

受新股破发影响,部分打新资金将会逐渐退出市场,银行、食品饮料、家电和医药等行业可能受影响较大。由于当前新股的频繁破发,部分以打新作为绝对收益来源的打新资金将会逐渐退出市场,从打新基金的持仓占比和持仓市值/日均成交额的比值来看,银行、食品饮料、家电和医药等行业排名相对靠前,预计近期部分打新资金的退出将会对这些重仓行业造成较大影响

未来A股破发将变得更为常见,但本次或不会出现历史上大规模的新股破发潮。当前A股市场新股上市稳赚不赔的预期已经被打破,投资人未来将更加注重理性投资,同时随着注册制的推行企业的稀缺性将被打破,新股破发未来或将逐渐成为常态化;但相较于之前三次A股大量破发时期,当前经济环境、流动性均相对较好,市场并未处于熊市之中,因此预计发生连续大规模的新股破发潮的概率相对较小

风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。

(文章来源:东北证券研究所)

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