中信证券2022年宏观经济展望:领先一步

来源:中信证券研究时间:2021-11-09 08:58:32

展望2022年,在各国疫苗接种率提升和经济内生性动能修复的基础上,全球经济有望回归趋势增长,通胀同比回落但中枢明显高于疫情前水平,各国央行陆续进入加息紧缩周期,外部环境仍然复杂。当前中国经济并非“滞胀”,而是“疫情尾部综合症”,这是一种疫情冲击后难以避免的尾部效应,总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐,带来了“二产偏热、三产偏冷”,“消费偏弱、出口偏强”等结构性问题,但没有动摇中国经济的根本逻辑。基于经济运行仍然处于潜在增速水平以下,价格自上游到下游的传导已经出现,居民消费价格可能在2022年面临上行压力,预计宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”。具体来说,预计固定资产投资结构分化、总体平稳,消费有望在2022年底前恢复至潜在水平,出口增速边际放缓但仍维持高增长,整体经济有望实现5.4%左右的增速,高于2021年的两年平均增速水平。放眼疫情后的三年,相比全球其他经济体,中国领先一步控制住了疫情极端冲击、领先一步实现了经济回归至趋势增长水平,因而以更战略的眼光谋划中国经济发展的中长期问题,包括扎实推进共同富裕、落实“碳达峰、碳中和”行动、将“房住不炒”原则进一步制度化等,这些政策措施将更加夯实中国经济的基础,保障中国经济行稳致远。

全球经济回归趋势增长。

2022年随着各国疫苗接种率的提升和经济内生性动能的修复,全球经济增长扩张态势有望延续,预计全球实际GDP增速将由2021年的5.7%小幅放缓至4.5%,逐步向趋势增长水平回归。国际大宗商品价格涨幅较大,成为推动全球通胀走高的重要因素。与此同时,也需要关注疫情快速消退后发达国家居民消费需求爆发、能源危机导致成本推升型通胀持续、以及薪资和房价推升通胀预期螺旋式上升等的可能。随着各国经济逐步走出疫情后的经济衰退,货币宽松的必要性下降。2021年部分新兴国家为了对抗高通胀提前进入加息周期,并且多次上调基准利率,2022年预计美联储将持续缩减QE购买规模,6月份结束QE,明年Q4考虑加息事宜。美元指数在明年上半年预计将保持强势,新兴市场国家汇率的波动性可能有所加大。

▍中国经济并非“滞胀”,而是“疫情尾部综合症”。

从当前主要宏观经济指标的变化趋势来看,反映实体经济运行与生产状况的宏观指标正在下行承压,而反映价格走势的宏观指标却持续保持高位上行。实际上,这是中国经济表现出来的“疫情尾部综合症”。这种“疫情尾部综合症”是一种疫情冲击难以避免的尾部效应,总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐,带来了一些结构性问题,比如“二产偏热、三产偏冷”,“消费偏弱、出口偏强”,“PPI持续走高、CPI偏低运行”等。但是,这些因素并没有动摇中国经济的根本逻辑。比较需要关注的,是大宗商品价格的绝对水平整体上台阶并维持了一段时间之后,通胀自上游到下游传导的可能。

宏观政策转向稳健中性,“稳货币、宽财政”。

面对国内可能自上而下传导的通胀,以及全球陆续进入货币政策收紧的周期,但与此同时,国内经济运行仍然没有恢复至潜在水平以上,我们预计2022年货币政策将保持中性,不适宜偏紧,也不适宜过松。保持对经济的适度支持更多需要靠财政政策发力。我们预计将小幅增加赤字、但赤字率将回归至3%。在房地产市场景气下行,地方政府土地出让收入减少的情况下,要维持地方财力平衡稳定,并且用更多资金支持重大项目建设、防范隐性债务风险,有必要继续按照历史增量规模去安排新增地方政府专项债额度,预计新增专项债规模将继续扩大至4万亿以上。

2022:“后疫情时代”的中国经济。

整体来看,在疫情风险越来越可控的前提假设下,经济应该延续平稳恢复的总基调。结构上,预计房地产延续趋势性下行,基建投资在财政政策的支持下小幅好转,制造业投资维持恢复向上趋势。预计出口虽然有回落但总体幅度不大,消费从当前的较低水平逐步恢复到潜在水平附近。通胀领域可能从关注PPI到关注CPI,下半年开始CPI同比有突破3%的可能。

固定资产投资结构分化、总体平稳。高技术制造业投资增速较快的趋势有望延续,带动2022年制造业投资增速整体保持在较高的景气区间。在财政政策的适度发力下,基建投资将积极推进,尤其是发挥重大工程项目的引领作用。房地产投资下行趋势不改,企业拿地意愿将趋于保守,但施工环节或将加快,预计房地产投资保持微幅正增长。

消费有望在2022年底前恢复至潜在水平。疫情发生以来消费修复最为缓慢,主要也是受到散点疫情的多次冲击。但我们认为,居民的消费能力并未受到显著破坏,疫情后消费增速的潜在水平大概率从疫情前的8-9%下降至6-7%。在当前消费增速较低的基础上,预计后续消费增速将进一步抬升。

出口增速边际放缓但仍维持高增长。海外供给端的恢复斜率将超过需求端的恢复斜率,海外的供需缺口收窄,外贸需求将边际放缓。同时,影响出口更为关键的变量是中国产业链的整体优势,这将促使中国的出口始终维持适度较高的增速水平。

PPI与CPI的剪刀差逐步收窄,关注CPI超预期上涨可能。目前PPI与CPI过高的剪刀差不可持续,预计会有所收敛。受高基数影响,预计2022年全年PPI平均值或接近0%左右。但在居民消费价格方面,猪肉重回涨价、原油价格高位运行以及居民消费改善都将推动CPI上升,我们预计CPI在下半年有突破3%的可能。

需要关注的重大焦点问题。

在“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战陆续收尾之后,结构改革政策的重心将逐步转变成推进共同富裕、落实“双碳”行动以及推动房地产平稳健康发展上来。这三个方面也将是比较重头的结构性政策,在2021年一些框架性、原则性政策思路陆续明确的基础上,预计2022年将把改革纵深推进。

精准脱贫后,共同富裕成为时代主题。共同富裕在当前阶段主要的抓手仍然聚焦经济发展,是提高中低收入人群的收入,努力扩大中等收入群体规模。从政策抓手上看,以行业整肃为代表的服务业供给侧改革将改进社会福利,减少部分行业发展的负外部性。

“双碳”以能耗双控为抓手,重塑产业绿色发展新格局。预计未来中国将全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展,“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长,“十五五”时期逐步减少煤炭消费,陆路交通运输石油消费力争2030年前达到峰值。同时,预计在能耗双控的考核执行上会更加精准合理,避免对经济的扰动,进一步推动钢铁、有色、建材、石化、化工行业碳达峰。

“房住不炒”原则进一步制度化。在房地产调控长效机制已经基本建立的基础上,全国人大授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作,“房住不炒”原则进一步制度化。短期来看,在规范房地产行业发展的同时,也会注意防止调控进程中的次生风险发生,在“稳地价、稳房价、稳预期”的精神指导下,政策会注重合理调整信贷节奏,保障住房消费者的合理需求。综合来看,中国经济不会因房地产造成失速的系统性风险。

(文章来源:中信证券研究)

标签: 中信证券 领先 宏观经济 疫情 中国经济 尾部 经济 动能 基础

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