光大证券:给予尚品宅配增持评级

来源:证券之星原创时间:2022-05-09 10:30:55

2022-05-09光大证券股份有限公司姜浩对尚品宅配进行研究并发布了研究报告《2021年报和2022年一季报点评:疫情影响一季度的营收表现》,本报告对尚品宅配给出增持评级,当前股价为25.57元。

尚品宅配(300616)

事件:

公司发布2021年报与2022年一季报,2021年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.1/0.9/0.4亿元,分别同比+12.2%/-11.5%/+6.2%;4Q2021营收/归母净利润分别为21.5/0.03亿元,分别同比+0.7%/-93.9%。1Q2022实现营收10.9亿元,同比-22.9%,归母净利润为-1.0亿元。

点评:

整装业务大幅增长,加盟端亟待改进:分渠道看,2021年公司直营/经销/整装渠道分别实现营收19.0/37.8/11.1亿元,同比+1.0%/+9.3%/+53.7%。分产品看,定制家具/配套家居/整装业务分别实现营收51.4/10.4/7.9亿元,同比+8.4%/+12.2%/+46.1%,自营圣诞鸟整装业务发展势头良好,2021年交付户数同比+735户至2703户。

2021年,公司门店总数为2326家,其中加盟店/直营店数量分别为2236/90家,分别同比+1/-1家,自营城市加盟店同比新增56家至289家。直营单店营收为2108万元,同比+2.1%;加盟店单店营收为169万元,同比+9.2%。

1Q2022,公司营收同比下滑,我们认为主要因国内部分地区疫情散发,影响了公司直营端、直营加盟和整装业务的开展。

综合盈利能力小幅下降,整装盈利能力提升较大:2021年,公司毛利率为33.2%,同比基本持平。分产品看,定制家具/配套家居/整装业务毛利率分别为34.6%/25.8%/23.9%,同比-0.5/+2.8/+3.8pcts。分渠道看,直营/经销/整装渠道毛利率分别为47.6%/25.9%/26.8%,分别同比-0.03/+0.28/+1.42pcts。

2021年期间费用率为32.1%,同比+0.3pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/5.1%/2.5%/0.4%,分别同比-0.2/持平/+0.1/+0.4pcts。

2021年,公司员工总人数减少887名,其中生产/销售/技术/财务/行政人员同比-665/-415/+165/+17/+11名。我们认为公司正在对内部的生产端和直营的销售端进行改革,提升效率。

1Q2022,公司毛利率同比-3.9pcts至31.6%,我们认为主要受营收下滑,单位折旧上升以及原料成本上涨影响。期间费用率为44.1%,同比+9.0pcts,分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/7.9%/4.1%/1.3%,分别同比+5.7/+0.7/+1.0/+1.5pcts。在营收下滑的背景下,费用刚性令费用率上升。

整装业务继续发力,门店系统加快补缺,运营效率亟待提升:2021年,公司整装业务的营收占比已经超过10%,并且毛利率逐年提升。在国内已经进入整装时代的背景下,我们认为公司会继续在整装赛道发力,增强流量的掌控力。

近年尚品宅配在加盟端和费用控制方面,表现不佳。公司目前的门店数量跟一线头部公司相比,存在较大的差距,我们认为公司后续应加快零售渠道门店的布局,加速空白城市补缺的进度。直营系统方面,强化人均绩效的考核,淘汰冗员,提升经营效率,降低费用大幅增加的压力。

首次覆盖,给予“增持”评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.74/1.00/1.58元,当前股价对应PE分别为34/25/16倍,鉴于公司目前市值已跌至50亿元左右,同时疫情对基本面的影响较大,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:国内地产销量低于预期,原料价格上涨超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券孟杰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为37.83%,其预测2022年度归属净利润为盈利7.08亿,根据现价换算的预测PE为7.1。

最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级5家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为28.9。证券之星估值分析工具显示,尚品宅配(300616)好公司评级为2.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 尚品宅配 证券之星 期间费用率

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