东亚前海证券：给予泸州老窖增持评级

2022-04-30东亚前海证券有限责任公司汪玲对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖2021年年报暨2022年一季报点评：“十四五”开局首战告捷，全年成长势能充足》，本报告对泸州老窖给出增持评级，当前股价为210.73元。

泸州老窖(000568)

事件

4月28日，公司公布2021年年报以及2022年一季报，2021年公司实现营业收入/归母净利润分别为206.42/79.56亿元，分别同比增长23.96%/32.47%；2022年Q1营业收入/归母净利润分别为63.12/28.76亿元，分别同比增长26.15%/32.72%。

点评

业绩稳步增长，“十四五”开局首战告捷。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573实现量价齐升引领业绩增长，中低端产品改善趋势延续，同时公司推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品完善产品布局。2021年公司全国化布局持续推进，华东、华南、中原三大战略市场实现良好突破。

盈利能力持续提升，费用管控不断优化。2021年公司产品结构不断升级，中高档产品占比提升至89.12%，较2020年上行2.63pct。费用端来看，得益于精细化管理，公司2021年费用率整体下行，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.44%/5.12%/0.67%/-1.05%,同比-1.12pct/-0.05pct/0.15pct/-0.25pct。产品结构升级叠加费用管控更为合理，公司2021年毛利率为85.70%，较2020年上行2.65pct，公司盈利能力持续提升。

2022Q1延续高增，全年成长势能充足。2022年Q1营业收入/归母净利润分别为63.12/28.76亿元，分别同比增长26.15%/32.72%，销售费用同比下滑2.82pct至10.66%。整体来看，2022Q1公司毛利率提升至86.43%，同比提升0.39pct，盈利能力进一步提升。目前公司已完成股权激励计划的授予登记工作，核心员工的积极性有望提升，进一步确保业绩增长确定性。3月7日，刘淼先生任集团党委书记及董事长，同时继续兼任股份公司党委书记及董事长，本次人事调整也有利于公司整合资源，全年来看公司成长势能充足。

投资建议

公司盈利能力持续提升，全年成长势能充足。我们预计2022/2023/2024公司EPS分别为6.72/8.20/9.57元，基于2022年4月29日收盘价210.73元，对应PE分别为31.35/25.70/22.02X，给予“推荐”评级。

风险提示

宏观经济波动超预期；行业政策收紧；食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李梓语研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.4亿，根据现价换算的预测PE为30.28。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为260.24。证券之星估值分析工具显示，泸州老窖(000568)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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