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西南证券：给予上海家化增持评级

来源：证券之星原创时间：2022-04-30 10:30:26

2022-04-30西南证券股份有限公司龚梦泓对上海家化进行研究并发布了研究报告《营收同比稳定，渠道结构持续优化》，本报告对上海家化给出增持评级，当前股价为31.15元。

上海家化(600315)

投资要点

事件：公司发布 2022年一季报， 2022年一季度实现营业收入 21.2亿元，同比增长 0.1%，实现归母净利润 2 亿元，同比增长 17.8%，实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比增长 6.6%。

营收保持稳定，渠道结构持续优化。 2022年一季度公司营收同比保持稳定，渠道方面受疫情影响，线下工厂和物流有短时间停工，目前正逐步恢复；特渠受改革影响，营收占比有所降低；电商渠道剔除 2021年一季度超头直播带来的营收增量， 2022年一季度同比有所改善。在之前的渠道承压情况下，公司正积极调整渠道结构，线上投放新兴平台，线下和各类商业集团展开策略合作，同比仍然保持了较稳定的营业收入。

盈利能力稳中有升，产品策略成效显著。 2022年一季度公司毛利率为 62.7%，同比上升 1.6pp，净利率为 9.4%，同比上升 1.4pp。公司坚持 SKU精简策略，聚焦头部 SKU，主品牌玉泽和佰草集持续推出大单品塑造品牌口碑，打造爆款经济，同时拉动相关产品联带销售，提高客单价，改善盈利能力效果显著。 2022年一季度公司销售费用率 39.8%，同比下降 3.6pp，管理费用率 9.7%，同比下降 1.7pp，研发费用率 1.5%，同比 0.5pp，财务费用率 0.2%，同比下降 0.3pp，整体费用率同比下降，拉动净利率有所上升。

线上线下多平台运营，加强商业合作。公司坚持多平台、多渠道运营模式，线上渠道加大抖音等新兴平台投放，通过自播与达播结合的形式进行品牌营销宣传，拓宽客户触达，发挥兴趣电商功能；线下渠道公司继续推进柜台升级和专柜入店，通过会员运营机制提高客户黏性。同时公司积极与商业集团展开合作，包括屈臣氏、丝芙兰等头部连锁合作专供产品线，百货商超、社区团购等也都维持紧密合作，改善渠道盈利结构，同时开展如爆款 IP 联名等各项营销活动，全方位扩大品牌影响。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.20元、 1.51元、1.84 元，未来三年归母净利润将保持 24.5%的复合增长率。考虑到公司渠道结构持续优化，产品策略成效显著，维持“持有”评级。

风险提示：疫情影响反复、新产品推出不达预期、行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.02%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.58亿，根据现价换算的预测PE为28.06。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级23家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为48.15。证券之星估值分析工具显示，上海家化(600315)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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