国盛证券:给予上海家化买入评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-29 20:24:27

2022-04-29国盛证券有限责任公司鞠兴海,赵雅楠,萧灵对上海家化进行研究并发布了研究报告《战略方针稳步推进,经营质量持续提升》,本报告对上海家化给出买入评级,当前股价为31.15元。

上海家化(600315)

经营质量稳步优化,扣非归母净利率增至 10.02%。 公司一季度实现营收 21.17 亿元( yoy+0.11%),归母净利约 1.99 亿元( yoy+17.81%),扣非归母净利约 2.12 亿元( yoy+6.55%) , 其中, 非经常性损益-0.13 亿元主要为所持有股票/基金公允价值下降。 期内营收增速受到疫情、 特渠改革及汇率波动等综合影响,部分订单物流受限短期内未履约,据我们跟踪判断,剔除偶发性因素影响实际增速约 10%。 期内整体毛利率同增 1.57pcts 至62.66%,主要系头部 SKU 集中度持续集中以及品牌力强化,销售费率同增 0.08pcts 至39.77%,管理费率下降 1.66pcts 至 9.73%,主要系疫情导致线下差旅等活动减少以及职场搬迁后折旧摊销降低,带动整体归母净利率同增 1.42pcts 至约 9.42%,扣非归母净利率同增 0.61pcts 至 10.02%。期内经营指标稳中向好,存货/应收周转天数均持平分别为 110 天/43 天, 期末经营性现金流 5.50 亿元( yoy+10.84%) 为历史上单季度最高。

产品端克服疫情影响如期推新, 进阶打造头部 SKU 驱动增长。 分品类来看, 一季度护肤/个护家清/母婴类营收分别同比-18%/+11%/+1%,其中个护家清类平均售价同增 12.8%,主要系六神等对部分产品提价以消化原材料上涨压力,品牌力得到市场反馈认可。 分品牌来看,据我们跟踪测算, 护肤中, 玉泽单季营收同比持平(剔除超头因素后同增约 23%),佰草集/典萃/高夫/美加净同降约 10%-30%,主要系线下门店阶段性受疫情影响;个护家清中,六神预计两位数增长,家安受特渠影响同降两位数;母婴中,启初同降 15%,海外同比略增。 公司持续加大爆品打造力度,并注重头部 SKU 后续连带效果。 疫情期间如期推新,玉泽通过研发突破打爆大分子防晒乳, 启初加强医研合作推出婴幼儿特护霜,典萃推出酵母喷雾等高质量新品, 佰草集预计后续继续升级新七百系列。 公司践行产品打造方法论, 通过消费者洞察+研发赋能接连打爆新品,并加强后续品类之间连带组套销售,伴随头部 SKU 集中带动品牌力强化,客单及毛利有望稳步提升驱动业绩优良增长。

渠道端夯实内功并加强策略合作,全域协同增质提效。 分渠道来看,据我们跟踪判断,一季度线下/线上渠道收入分别增长-13%/+6%。 1) 线上渠道中,电商同比持平(剔除超头因素后同增约 13%),特渠受寿险改革影响同降 40%。公司持续加大多平台直营布局以减少对超头依赖, 对于传统电商平台通过数字化赋能以及战略合作不断深化运营,并在抖音/快手等新兴渠道夯实内功,通过合作达人播打响声量后逐步加码自播, 结合货品差异化布局达到品效合一。渠道费用投放结构由促销折扣逐步侧重为品牌建设, 盈利模型不断优化; 2) 线下渠道中,商超同增 10%,百货同比持平, CS 同降 20%。 疫情背景下, 新零售业务相较于传统 CS 优势凸显, 维持高速增长,屈臣氏线上占比不断提升。此外,持续加大到家平台、社区团购、 专供产品打造等多种模式合作, 多元化布局有效助力公司全域协同增质提效。

盈利预测与投资建议。 公司践行 123 战略方针, 经营质量不断提升,产品/营销/渠道端各项规划落地效果初现, 在疫情反复背景下具备较强抗风险能力。 基于一季报表现, 我们调整预测 2022-2024 年收入分别为 82.2/92.4/104.3 亿元,归母净利润分别 7.5/9.1/10.6 亿元。公司目前市值 209 亿元,对应 2022 年 28 倍 PE, 维持“买入”评级

风险提示: 疫情反复影响线下销售,调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.02%,其预测2022年度归属净利润为盈利8.49亿,根据现价换算的预测PE为24.92。

最新盈利预测明细如下:    该股最近90天内共有35家机构给出评级,买入评级23家,增持评级12家;过去90天内机构目标均价为48.15。证券之星估值分析工具显示,上海家化(600315)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 上海家化 证券之星 盈利预测

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