东吴证券:给予开润股份增持评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-29 17:45:32

2022-04-29东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对开润股份进行研究并发布了研究报告《2B韧性凸显、增长可期,2C仍待恢复》,本报告对开润股份给出增持评级,当前股价为14.54元。

开润股份(300577)

箱包行业领军者,2B、2C 双龙头。公司 2005 年以箱包代工业务起家,2015 年依托小米生态链推出米牌箱包产品,并于 2019 年延伸打造出自有品牌“90 分”,开启 2B、2C 双业务模式。15-19 年高速发展,营收、归母净利 CAGR 分别达 38.2%、40.4%。2020 年受到疫情冲击,营收、归母净利分别同比-27.87%、-65.51%。2021 年业绩呈现复苏,其中 2B 收入端创历史最高、已完全恢复至疫情前水平,2C 收入端较 2020 年小幅上升,整体来看尚未完全恢复,营收22.89 亿元/yoy+17.76%/较 19 年-15.06%、归母净利 1.80 亿元/yoy+131.03%/较 19 年-20.31%,其中 2B/2C 收入分别占比 64%/33%、分别同比+24.02%/+3.19%。22Q1 营收/归母净利/扣非净利分别同比+35.56%/+2.78%/-40.63%至 6.12 亿/4651 万/1260 万元,其中 2B/2C 收入分别同增45%~50%/低个位数,扣非净利出现下滑主要受到 2C 业务拖累、22Q1 公司收到 0.38 亿元政府补助促归母净利实现增长。

2B 业务:较具韧性,拓客户、扩产能、扩品类同步推进。2B 业务为公司传统优势业务,除2020 年受疫情影响外,18-21 年呈较好增长态势,2021 年收入同比+24.02%/较 19 年+11.03%,已恢复至疫情前水平,主要受益于拓客户、扩产能、扩品类同步推进:1)拓客户:长期与耐克、迪卡侬、戴尔等优质客户合作,疫情爆发后加速行业落后产能淘汰和供应商优化,进而推动公司加速客户拓展。疫情下公司品牌客户资源更趋完善, 20 年拓展 VF 集团子品牌 Kipling、21 年拓展 VF 集团子品牌 Eastpak、Dickies,2022 年拓展 VF 集团子品牌 Jansport、The NorthFace,并进入 PUMA、YETI、Homedepot 等新客户供应商体系,客户结构持续巩固优化。2)扩产能:产能主要分布在国内滁州、印度、印尼,2021 年滁州/海外产能分别占比 40%/60%。印尼、印度产能均在有序扩建中,截至 22 年 4 月底印尼生产线从 21 年底的 120 条扩充至 160条、公司预计 2022 年底进一步翻番至 240 条以上,同时到 22 年底印度产能较 21 年底的 40-50 条生产线同样有望实现翻番。3)扩品类:为寻求长远发展,公司积极开拓新品类,19 年收购印尼宝岛工厂切入 NIKE 软包供应链,20-21 年联合并购基金完成对上海嘉乐(优衣库/ GU生产商)的收购、切入服装及面料制造领域。随着拓客户、扩产能、扩品类全方位积极推进,我们预计 2B 业务未来仍将成为公司业绩重要增长点,收入贡献将进一步提升。

2C 业务:调整波动,亏损状况有望改善。受疫情影响,2C 业务近三年呈较大波动,19/20/21年收入分别同比+25.53%/-43.06%/+3.19%,21 年较 19 年-41.24%、较疫情前仍有较大差距。2C 业务主要通过线上、分销两个渠道进行销售,其中线上主要销售自有品牌“90 分”+授权品牌“大嘴猴”产品,分销模式主要为小米产品、以“成本价采购/毛利分成”模式与小米合作。21 年线上/分销收入分别占 2C 业务的 46%/54%、收入分别同比+63.41%/-21.36%、较 19年+62.22%/-61.86%。费用投放较多促“90 分”业务收入端表现较好、但 21 年净亏损数千万、对公司业绩形成拖累。公司未来计划优化渠道、降本增效、90 分品牌 22Q1 末已停止海外业务,小米品牌将优化 SKU 并重回海外市场,22 年有望实现 2C 端大幅减亏。

净利率水平低位回升。1)毛利率:2015-2020 年基本在 28%-31%之间波动,其中 2018 年为25.98%(yoy-3.63pct)、主因低毛利米牌业务占比提升。2021 年同比-1.9pct 至 26.58%,主因2B 业务毛利率同比下滑 3.24pct 至 25.97%(产能利用率下滑、人民币升值、海运费上涨共同影响)。22Q1 同比-2pct 至 25.04%,主要受到原材料价格+海运费上涨影响。我们判断未来随前述短期因素消除、毛利率有望逐步回升。2)费用率:2015-2019 年在 15%-17%之间波动,2020 年因疫情影响、“90 分”加大推广投放拉高销售费用,期间费用率同比+7.5pct 至 24.61%,21 年回落 1.3pct 至 23.29%、22Q1 继续-1.39pct 至 22.22%,但仍处较高水平。随着公司加大费用管理,我们预计未来费用率有望持续优化。3)归母净利率:2012-2019 年在 8%-12%之间波动,2020 年因费用提升及资产减值损失同比下滑 4.38pct 至 4.01%,2021 年回升 3.86pct 至7.87%、22Q1 受毛利率回落影响、同比下滑 2.43pct 至 7.6%,未来随毛利率及费用控制改善有望进一步回升。

盈利预测与投资评级:公司为国内箱包龙头,疫情加速推进公司 2B 客户拓展进度、但对 2C 需求端造成较大影响。2B 业务优势突出具有较强韧性、21 年已恢复至疫情前水平,2C业务波动调整、尚未完全恢复。22Q1 营收端较快增长、主要来自 2B 业务老客户订单增长+新增客户贡献,我们预计随 2C 端逐步减亏、公司盈利能力有望回升。综合考虑疫情影响,我们预计 2022-24 年归母净利分别同比增长 14%/22%/23%,EPS 分别为 0.85/1.04/1.28 元/股,对应PE 16/13/11X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:疫情恶化、经济疲软、费用控制不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中银证券郝帅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为38%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.58亿,根据现价换算的预测PE为8.87。

最新盈利预测明细如下:    该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级8家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为21.32。证券之星估值分析工具显示,开润股份(300577)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 开润股份 完全恢复 证券之星

相关阅读

推荐阅读

声迅股份(003004)11月18日9点25分触及涨停板

声迅股份(003004)11月18日9点25分触及涨停板

11月18日盘中消息9点25分声迅股份003004触及涨停板目前价格3257上涨100其所属行业计算机设备目前上涨该股为智慧安防概念热股11月17日的资金流更多

2022-11-18 09:57:16
威奥股份(605001)11月18日9点34分触及跌停板

威奥股份(605001)11月18日9点34分触及跌停板

11月18日盘中消息9点34分威奥股份605001触及跌停板目前价格1067下跌1003其所属行业轨交设备目前下跌领涨股为工大高科该股为高铁轨交概念热股当更多

2022-11-18 10:01:31
看热讯:彤程新材(603650)11月18日9点32分触及涨停板

看热讯:彤程新材(603650)11月18日9点32分触及

11月18日盘中消息9点32分彤程新材603650触及涨停板目前价格4283上涨999其所属行业橡胶目前上涨领涨股为彤程新材该股为橡胶光刻机胶可降解塑料更多

2022-11-18 10:03:44
全球快播:乾景园林(603778)11月18日9点43分触及涨停板

全球快播:乾景园林(603778)11月18日9点43分触

11月18日盘中消息9点43分乾景园林603778触及涨停板目前价格55上涨100其所属行业基础建设目前上涨领涨股为东珠生态该股为园林异质结电池HJTPPP更多

2022-11-18 09:48:43
环球快消息!鲁商发展(600223)11月18日9点40分触及涨停板

环球快消息!鲁商发展(600223)11月18日9点40分

11月18日盘中消息9点40分鲁商发展600223触及涨停板目前价格1053上涨1003其所属行业房地产开发目前下跌领涨股为鲁商发展该股为养老产业医美山东更多

2022-11-18 09:50:08
全球新消息丨幸福控股(00260.HK):上市委员会决定暂停公司股份买卖

全球新消息丨幸福控股(00260.HK):上市委员会决定

幸福控股00260HK发布公告于2022年11月17日上市委员会认为公司未能根据上市规则第1324条规定维持足够的营运水平及足够价值的资产以支持其营运进更多

2022-11-18 08:50:47
环球时讯:RIMBACO(01953.HK)发布公告,就有关卖方将出售,而潜在买方将购买9.45亿股公司股份的相关事宜

环球时讯:RIMBACO(01953.HK)发布公告,就有关卖

RIMBACO01953HK发布公告就有关卖方将出售而潜在买方将购买945亿股公司股份的相关事宜备忘录各方将会在合理情况下尽力于最后截止日期或之前磋商更多

2022-11-18 08:47:05
环球今热点:煜邦电力(688597)11月17日主力资金净卖出354.22万元

环球今热点:煜邦电力(688597)11月17日主力资金

截至2022年11月17日收盘煜邦电力688597报收于178元下跌182换手率089成交量109万手成交额193236万元11月17日的资金流向数据方面主力资金净流出3更多

2022-11-18 08:42:08
+ 点击查看更多精彩

精彩放送

印度电影最好看的叫什么名字?印度电影推荐榜单前十名!
    巴霍利王1、2在整理了和、、等10部精彩的印度电影后,依然被宝莱...
陈荣炼为什么愿意娶安以轩?陈荣炼安以轩怎么认识的?
    陈荣炼为什么愿意娶安以轩?一起跟着小编了解一下吧。1、陈荣炼娶...
电影明星李凤鸣、吴京惊艳亮相第十五届长春电影节
    第十五届长春电影节近日在长春净月潭国家森林隆重开幕,知名影星...
    今日推送