中国银河:给予中炬高新增持评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-27 10:55:51

2022-04-27中国银河证券股份有限公司周颖,刘光意对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2021年报与2022年一季报点评报告:基本面筑底中,关注内部改善》,本报告对中炬高新给出增持评级,当前股价为23.9元。

中炬高新(600872)

事件:4月24日公司发布公告,2021年,营收/归母净利润分别为51.16/7.42亿元,同比-0.2%/-16.6%;22Q1单季度,营收/归母净利润分别为13.47/1.58亿元,同比+6.6%/-9.5%。

21Q4多因素推动边际改善,22Q1疫情拖累基本面。2021年实现营收51.16亿元,同比+9.7%,全年呈现前低后高态势,其中21Q4营收同比+29.7%,边际显著改善主要得益于地产收入结算以及主业调味品回暖,21Q4美味鲜收入同比+6.7%,主要系提价刺激备货+渠道低库存+需求弱修复。22Q1实现营收13.47亿元,同比+6.6%,剔除地产等其他业务后,美味鲜收入同比-0.5%,预计主要受发货节奏以及深圳疫情影响。

分产品看,2021年,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-9.5%/+10.5%/-18.7%/-1.1%,鸡精鸡粉增速显著高于整体。2022Q1单季度,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%,整体延续去年趋势。

分地区看,2021年,东部/南部/中西部/北部收入同比+1.9%/+11.4%/-12.9%/-18.9%,华东与北部市场下滑幅度仍较大,主要受南京疫情与河南洪水影响。22Q1单季度,东部/南部/中西部/北部收入同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%,南部、中西部市场随需求恢复呈现环比改善。

渠道方面,2021年末,经销商数量为1702家,同比+20%,主要来自北部、中西部新兴市场,公司一方面加快渠道下沉,另一方面变革组织结构,设立销售督导部,新建4个营销大区;22Q1末,经销商数量为1748家,较2020年末增加3%,泛全国化战略仍在持续推进。

原料价格压力凸显,盈利能力持续承压。1)毛利率:2021年毛利率为34.9%,同比-3.4pct,主要系收入端疲软以及原料价格压力所致,其中21Q4同比+1.1pct,主要系提价对冲成本压力,22Q1同比-3.2pct,主要系基数偏高所致。2)费用率:2021年销售费用率8.1%,同比+0.3pct,其中21Q4同比-0.8pct,基本维持稳定,22Q1同比-0.1pct,延续缩费用趋势。3)净利率:2021年净利率为15.3%,同比-3.6pct,主要归因于成本压力,其中21Q4同比+4.3pct,主要系提价叠加20Q4资产处置损失扰动,22Q1净利率同比-2.3pct,主要系大豆等原料价格压力所致。

展望:关注行业修复与内部改善带来的反转机会。短期看,我们认为得益于低基数效应叠加提价红利逐渐释放,预计22Q2基本面持续夯底,并有望在22H2迎来环比改善。中期看,建议重点关注公司反转机会,一方面行业将随着需求回暖重回健康增长通道,另一方面公司内部股权、管理问题有望梳理完毕,稳步迈向“双百目标”。

投资建议:预计2022-2024年归母净利润为7.57/8.71/9.94亿元,同比+2.0%/15.1%/14.1%,对应EPS为0.95/1.09/1.25元,目前股价对应PE为28/25/22X,22年PE低于调味品行业平均值40X(wind一致预期)考虑到公司基本面反转叠加内部管理改善预期,首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。

风险提示:消费复苏不及预期,成本压力超预期,大股东债务问题,食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安徐洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99%,其预测2021年度归属净利润为盈利5.16亿,根据现价换算的预测PE为38.38。

最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级13家,增持评级9家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为37.0。证券之星估值分析工具显示,中炬高新(600872)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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