浙商证券:给予科思股份买入评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-26 11:17:03

2022-04-26浙商证券股份有限公司马莉对科思股份进行研究并发布了研究报告《科思股份21年年报及22Q1季报点评:成本压力传导,盈利能力初步修复》,本报告对科思股份给出买入评级,当前股价为40.09元。

科思股份(300856)

业绩概览:21年/22Q1归母净利同比-19%/+21%

2022Q1略超预期。一季度收入4.1亿元(+59.6%yoy),归母净利润5803万元(+21.0%yoy),扣非归母净利润5272万元(+21.7%yoy)。一季度整体表现略超预期,主要系化妆品活性成分产品销量同比增幅较大。

2021年业绩承压。2021年收入10.9亿元(+8.1%yoy),归母净利润1.3亿元(-18.7%yoy),扣非归母净利润1.1亿元(-26.3%yoy)。原净利润预期为下滑0%-5%,主要系原油价格飙升,致原料和海运费涨价超预期,压低毛利率,成本压力传导通常需要1-2个季度。此外,公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等亦有影响。

2021年收入拆分,化妆品原料增速较快。1)按业务:化妆品及其原料/合成香料营收为7.3/3.2亿元,同比+12.2%/+1.8%,占比67%/30%;2)按区域:中国/境外营收分别为1.9/9.0亿元,同比+59.5%/+1.1%,占比18%/82%。

盈利能力:触底后迎来初步修复,看好优质制造公司成本转嫁能力

2022Q1:毛利率26.2%(-7pp);净利率14.1%(-4.5pp);销售/管理/研发费用率分别为0.9%(-0.2pp)/5.6%(-3.0pp)/3.6%(-0.4pp)。

2021年:毛利率26.8%(同比-6.2pp);净利率12.2%(同比-4.0pp);销售/管理/研发费用率分别为1.2%(+0.3pp)/7.5%(+0.2pp)/4.2%(+0.3pp)。

产品提价,盈利能力触底后初步修复。公司21Q1-22Q1单季度毛利率分别为33%、32%、24%、20%、26%;净利率分别为19%、15%、11%、6%、14%。目前盈利尚未完全修复,主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。

长期看好:多品类矩阵格局初显,募投产能有望逐步释放

1)新品类研发推进中,技术壁垒逐步夯实:公司已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类,涵盖UVA、UVB所有波段,亦布局多款应用广泛的香精香料,未来将重点布局高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分。21年新增专利申请14项,获得专利授权23项。其中新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(PA)已开发完成并已启动工业化项目建设、防晒剂NT-15TV项目已开发完成、个人护理品类增稠剂及氨基酸表面活性剂项目均已开发完成、合成香料M及其衍生品项目主要技术路线亦已打通。随着其品类逐步拓展,借助自身优质生产资质和客户群,公司有望切入更多供应链体系,开辟第二增长曲线。

2)募投项目正常推进,产能有望逐步释放:截至21年底,马鞍山科思辛基三嗪酮(EHT)、水杨酸苄酯(BS)、水杨酸正己酯(NHS)、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯(AS)、水杨酸甲酯(MS)等多条产线已陆续投入投料试运行阶段。公司募投项目中,25000t/a高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工,目前完成56%,二期工程已建设完成;14200t/a防晒用系列产品项目、2500t/a日用化学品原料项目已分别完成74%、60%。随着产能逐步释放,将驱动业绩进一步增长。

盈利预测及估值:

公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,凭借完整工艺流程线和严格的品质管理,深度绑定国际大客户,持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复,中期叠加产能释放利好,长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24年公司归母净利分别为2.1/2.7/3.1亿元,同比+57%/29%/15%,当前市值对应PE为20/15/13X,维持“买入”评级。

风险提示:客户集中度较高的风险,原材料价格波动的风险,项目投产不及预期的风险,政策变化、国际市场风险,疫情疫情反复的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安段海峰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.35%,其预测2021年度归属净利润为盈利2.07亿,根据现价换算的预测PE为19.78。

最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级1家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为53.1。证券之星估值分析工具显示,科思股份(300856)好公司评级为4星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 逐步释放 证券之星 盈利能力

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