中国银河:给予华能水电买入评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-25 13:23:40

2022-04-25中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南对华能水电进行研究并发布了研究报告《电价提升及财务费用下降推动业绩增长,新能源有望打开新成长空间》,本报告对华能水电给出买入评级,当前股价为6.21元。

华能水电(600025)

事件:

公司发布2021年年报,全年实现营业收入202亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润58.4亿元(扣非56.3亿元),同比增长20.75%(扣非增长17.74%)。公司同日发布2022年一季报,一季度实现营业收入39.4亿元,同比增长2.72%;实现归母净利润7.42亿元(扣非7.41亿元),同比增长23.40%(扣非增长23.03%)。

电价提升、财务费用下降,带动归母净利润快速增长

2021年上网电量937.07亿千瓦时,同比减少3.25%,主要由于2021年澜沧江来水偏枯,且公司为确保2021年冬和2022年春电力可靠供应,控制了小湾和糯扎渡电站“两库”水位;2021年公司综合结算电价0.241元/千瓦时(含税),同比提高0.018元/千瓦时,主要因为云南市场化交易电价提升,且市场化交易电量占公司发电量的权重超过65%;2021年公司严控带息负债规模,且持续优化债务结构,通过低利率资金提前置换高利率存量带息负债等方式降低融资成本,全年财务费用33.75亿元,同比下降12.7%。

根据此前发布的2022年一季度发电量完成公告,一季度上网电量174.88亿千瓦时,同比增长1.61%,主要由于2022年初公司水电梯级蓄能同比增加,且西电东送电量同比增加;一季度财务费用8.12亿元,同比下降7.6%。

毛利率及ROE(加权)增加,21年期间费用率减少2.7pct

2021年公司销售毛利率54.63%,同比增加1.46个百分点,主要由于平均上网电价提高;ROE(加权)9.29%,同比增加0.82个百分点;期间费用率19.42%,同比减少2.69个百分点,主要由于财务费用率同比减少3.37个百分点;经营性现金净流量164.94亿元,同比增长12.8%。

2022年一季度财务指标依然向好。一季度公司销售毛利率47.91%,同比增加0.63个百分点;ROE(加权)1.15%,同比增加0.18个百分点;期间费用率23.04%,同比减少1.97个百分点,其中财务费用率同比减少2.29个百分点。

云南省交易电价上涨明显,看好电价长期上行空间

2017年以来,在铝、硅等搞耗能产业持续扩张的拉动下,云南电力供需形势逐年改善,弃水弃电问题逐渐缓解。近年云南电力供需格局趋紧,交易价格上涨明显。2022年3月,省内电厂平均成交价达到0.26626元/千瓦时,同比上涨6.35%,相比2020年3月上涨11.28%。此前2021年11月云南省发改委发文取消全省对电解铝行业的优惠电价政策,目前或已扩大到光伏、锂电等部分其他高耗能行业。随着优惠电价取消、电力市场化程度提升、能耗双控及清洁能源消纳等目标待落实,看好云南省电价长期上行空间。

新能源发展目标明确,2022年拟投产1.3GW

十四五期间公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。自2021年起,公司积极开展“风光水储一体化”发展,2021年完成新能源核准(备案)3.87GW,开工建设0.99GW。根据2022年新能源投资计划公告,2022年拟投资50亿元发展新能源项目,计划新开工项目15个,拟投产装机1.3GW。公司依托自身水电资源优势发展新能源,有望打开新成长空间。

估值分析与评级说明

预计十四五期间云南电价继续保持上行态势;新能源投产有望加速,成为新的业绩增长点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为66.47亿元、71.84亿元、76.35亿元,对应PE分别为17.03倍、15.76倍、14.83倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:

来水低于预期;上网电价下调;新能源开发进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券李想研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.21%,其预测2022年度归属净利润为盈利66.3亿,根据现价换算的预测PE为16.81。

最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级6家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为8.15。证券之星估值分析工具显示,华能水电(600025)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 个百分点 同比增加 同比增长

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