民生证券:给予凯伦股份买入评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-24 10:56:13

2022-04-24民生证券股份有限公司李阳对凯伦股份进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评:业绩阶段性承压,坚定掘金高分子》,本报告对凯伦股份给出买入评级,当前股价为12.4元。

凯伦股份(300715)

事件:2021年公司实现营收25.86亿元,同比+28.8%,归母净利7192.35万元,同比-74.2%,扣非后归母净利3032.5万元,同比-88.3%。其中,单四季度营收6.64亿元,同比-6.4%,归母净利-1.07亿元,扣非净利-1.17亿元,同比大幅下滑。全年销售毛利率、净利率分别为30.34%、2.76%,同比-9.2(已剔除运输费影响)、-11.1pct;Q4毛利率29.06%,同比-13.86pct。收入结构上,防水卷材占比69.1%(同比-9.7pct),防水涂料占比22.3%(同比+5.2pct),防水施工占比近7%(同比+4.5pct)。2022年一季度:实现营收3.26亿元,同比-26.9%,归母净利858.6万元,同比-84.1%,扣非后归母净利190.9万元,同比-96%,2022Q1毛利率为20.54%。

Q4以来适当控制规模,坚定掘金高分子:2021Q4、2022Q1营收下滑,一方面经营环境承压,2021年房屋新开工面积同比-11.4%,今年一季度下滑幅度扩大至17.5%,以及一季度苏州基地发货、运输受到疫情干扰。另一方面地产企业信用风险扩张,出于风控公司主动、适当控制规模。收入端建议继续关注:渠道方面,1)直销端:严格控制应收、加强回款,稳步推进万科、新城、中海、保利等战略合作,继续合作渗透百强优质房企;2)经销端:2021年末共合作经销商700多家(同比+200多家),未来3年数量计划扩大到1500家。产品结构方面,确立高分子防水为主的核心战略,重点推进在工商业屋面分布式光伏产业链应用,高分子产业园已于报告期内正式投产,采用进口意大利和德国全套生产线,全力打造TPO和PVC防水卷材产品体系,高分子收入占比提升,一是强化差异化竞争策略,二是高毛利产品增厚业绩。

成本上行、大B压价导致毛利承压,计提减少利润:原材料价格大涨,例如2021年沥青、丙烯酸、VAE均值同比上涨19.8%、55.7%、84.4%,同时下游地产可能出于控本压价,带来毛利率明显下滑。此外,2021年计提信用减值准备2.52亿(2020年0.67亿),其中坏账损失1.82亿。公司单项计提应收账款坏账准备1.49亿,其中,恒大计提0.8亿(计提比例50%)、荣盛0.3亿(30%)、蓝光0.08亿(30%);单项计提应收票据坏账准备0.35亿,其中恒大计提0.27亿(计提比例44.8%)、荣盛0.08亿(29.9%)。实控人及多位高管承诺,如果在2022年12月31日前,无法足额收回公司对恒大及成员企业的1.88亿应收(截至2021年10月22日),承担由此造成的损失。

现金流表现:2021年期末公司应收账款&票据/收入为78.06%,期初为77.29%,其中应收账款增加8.18亿。其他应收款2.35亿(22Q1为2.13亿),期初为0.71亿,押金保证金2.41亿,上年同期0.71亿。2021年经营活动产生的现金流量净额-3.84亿(22Q1为-2.11亿),2020年为-1.11亿。

投资建议:继续关注①优质直销客户开拓进展,经销队伍巩固、新增,②光伏屋面防水业务放量,高分子材料占比提升。我们预计2022-24年归母净利为2.4、3.26、3.97亿,4月22日股价对应动态PE分别为20X、15X、12X,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格变动不及预期;地产需求持续下滑;应收账款风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券范超研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.01%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.9亿,根据现价换算的预测PE为12.4。

最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级2家,增持评级2家。证券之星估值分析工具显示,凯伦股份(300715)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 应收账款 证券之星 民生证券

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