中泰证券：给予华光环能买入评级

2022-04-19中泰证券股份有限公司郑汉林,汪磊对华光环能进行研究并发布了研究报告《“环保+能源”齐头并进，业务布局逐步完善经营不断向好》，本报告对华光环能给出买入评级，当前股价为10.65元。

华光环能(600475)

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司营收83.77亿元，同比增长6.05%；归母净利润7.55亿元，同比增长17.38%；扣非归母净利润6.31亿元，同比增长29.66%。2022年一季度，公司营收19.69亿元，同比增长12.42%；归母净利润2.07亿元，同比增长0.24%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长0.20%；经营活动产生的现金流量净额0.42亿元，同比增长339.34%。

点评：

稳中有进，项目运营管理业务营收增速明显。2021年项目运营管理实现营业收入30.19亿元，同比增长40.75%。装备制造实现营业收入24.58亿元，同比小幅下降6.85%，工程及服务实现总营业收入28.34亿元，同比下降6.27%，其中市政环保工程业务收入实现上涨，较去年同期增长13.22%。公司主营业务综合毛利率19.61%，较2020年综合毛利水平提升1.93个pct。2021年可供股东分配的利润为19.69亿元，分配方案为每10股派发现金红利3.5元人民币(含税)，每10股派送红股3股(含税)。2022年一季度由于支付的各类保证金减少，经营活动产生的现金流量净额大增。

能源环保双轮驱动，产能提升营收增速明显。公司目前已已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力4100吨/日(2021年新增2500吨/日，在建700吨/日)。已投运污泥处置项目规模为2490吨/日，此外还有已投运的餐厨垃圾处置规模为440吨/日，已投运的蓝藻藻泥处置规模为1000吨/日。电业务扩张提升明显，集成化、精细化管理有成效。2021年公司完成了对无锡蓝天的控股收购，热电业务收入实现较大幅度增长，为公司提供优质现金流。公司下属4家热电运营企业全年完成总售热711.12万吨，热力应收款回笼率约100%；通过精细化管理，管损控制在6.81%，管损较去年降低2.96pct。装备制造和工程服务业务保持平稳，公司作为锅炉装备的行业排头兵企业，注重装备制造的环保转型拓展。

结合自身优势及行业发展趋势，积极拓展业务布局。为实现碳中和目标布局，提升清洁能源领域市场竞争力，2021年公司积极通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体。通过对无锡蓝天的收购，公司将其纳入无锡大热网统一调度范畴，进一步扩大了公司供热调度空间，有利于各热源点的产能释放、提升能源利用率。通过对中设国联的收购，拓展了光伏发电运营板块，中设国联目前已拥有37个成熟光伏运营项目，装机容量277.45MW，为公司加快新能源布局打下了良好基础。此外，目前公司在运营及在建的燃机装机量为594MW，公司参股公司江阴热电已建设完成2*100MW装机量的天然气热电联产项目，拟建设2*400MW天然气发电项目，已获得国家发改委及江苏省发改委正式核准。随着新并入业务不断发力，将为公司带来强劲的增长点。

投资建议：公司深耕环保+能源领域，积累了丰富的经验和技术优势，各业务协同发展，形成了一体化的综合服务体系。目前公司积极完成业务的延伸和转型，双碳背景下，环保和能源领域政策利好不断释放，预计公司在“十四五”期间发展前景向好。预计2022-2024年公司营业收入分别为115.25、140.83、176.09亿元，分别同比增长37.58%、22.19%、25.04%，归母净利润分别为9.41、11.16、12.80亿元，分别同比增长24.60%、18.56%、14.75%；对应EPS分别为1.29、1.54、1.76，PE分别为8.11、6.84、5.96倍。维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.15亿，根据现价换算的预测PE为8.47。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，华光环能(600475)好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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