天风证券：给予新和成买入评级

2022-04-19天风证券股份有限公司唐婕,杨松,张峰对新和成进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期增长，多平台项目助推长期发展》，本报告对新和成给出买入评级，当前股价为30.9元。

新和成(002001)

事件：公司发布 2021 年年报，2021 年，公司实现营业收入 147.98 亿元，同比增长 43.47%；归母净利润 43.24 亿元，同比增长 21.34%。

公司营收实现高增长，维生素 E 景气持续。2021 年，公司实现营收 147.98亿元，同比增长 43.47%，Q4 营收 42.82 亿元，创历史新高；2021 年营养品业务贡献营收增量达 39.76 亿元。2021 年，维生素 E 市场均价为 80.44元/kg，相比 2020 年涨价 24.13%。医药化工类产品生产量、销售量分别为58.10、56.02 万吨，较 2020 年分别增长 127.43%、132.21%，主要系维生素 E 和蛋氨酸等产品下游需求量增加，氨基酸产品产量增加共同影响所致。营业成本增长较快, 毛利增速不及营收增速。 2021 年， 公司实现毛利 65.86亿元，同比增长 17.88%， 营养品/香精香料/新材料/其他主营业务营业成本分别同比上涨 96.32%/48.62%/32.85%/10.24%，毛利增速不及营收增速。

期间费用率总体下降，研发投入大幅增加，研发项目丰富。2021 年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降 2.31/1.24/1.13pcts，研发费用 7.83 亿元，同比增长 43.41%，研发费用率为 5.29%与 2020 年持平。公司研发费用率维持在 5%以上，卡龙酸酐及氮杂双环联产项目 (新冠口服药) 、液体蛋氨酸项目(新进领域) 、己二腈项目(国产替代)值得关注。

盈利增长良好，毛利率、净利率有所波动。2021 年公司实现归母净利润43.24 亿元，同比增长 21.32%， Q4 归母净利润同比增长 53.04%。受营收成本大幅增加的影响，2021 年公司毛利率、净利率均有所波动，2021 年毛利率、净利率分别为 44.50%、29.33%，同比分别下降 9.66、5.35pcts。蛋氨酸募投项目推迟至 2023 年投产，与中石化合资合作或将产生积极影响。 公司多个在建工程项目接近或已经完工，已经投产的 15 万吨蛋氨酸装置运行良好。2021 年公司牛磺酸项目已启动报建，维生素 B6 项目已在试车过程中，生物发酵项目一期已经投入运行，香精香料基地框架已经基本完成，薄荷醇 5000 吨项目预计下半年投产， PPS 三期 7000 吨项目正在扩建中，预计 2022 年建成。公司与中石化签订《合资合作意向书》，拟合作投资一套蛋氨酸生产设施，项目预计总投资约 30 亿元，若正式落地，预计未来将对公司盈利产生积极影响。

盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。蛋氨酸项目进度因疫情有所推迟，将公司 2022、2023 年净利润由 58.63、73.79 亿元调至51.90、 59.32 亿元，预计 2024 年净利润为 68.82 亿元。预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 2.01/2.30/2.67 元，现价对应 PE 分别为 15.35/13.43/11.58 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利50.04亿，根据现价换算的预测PE为15.93。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为38.3。证券之星估值分析工具显示，新和成(002001)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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