浙商证券：给予硅宝科技买入评级

2022-04-18浙商证券股份有限公司李辉,张玉龙对硅宝科技进行研究并发布了研究报告《硅宝科技点评报告：销量快速增长，盈利能力有望回升》，本报告对硅宝科技给出买入评级，当前股价为15.96元。

硅宝科技(300019)

投资要点

销量大幅增长，毛利率降至历史底部

公司收入大幅增长主要来自有机硅密封胶销量大幅增长。我们测算，公司1季度销量预计超3万吨，同比大幅增长。根据百川盈孚数据，公司原料107胶价格Q1均价3.35万元/吨，同比大幅上涨42.3%，环比下跌13.2%，成本上升导致公司Q1毛利率降至15.68%，环比下降7.4pct，同比下降9.79pct。收入大幅增长，公司期间费用率明显降低至7.4%，同比减少9.78pct。公司应收账款6.94亿，同比增长1倍，主要由于销量大幅增长及公司抢占市场份额，应收账款减值同比增加860万。公司存货周转率和应收账款周转率同比均保持平稳。

成本压力有望逐渐缓解，公司市场份额快速提升。

近期金属硅市场含税价格2.05万元/吨较高点大幅回落，根据百川盈孚数据，2022年有机硅新增产能超65万吨同比增长超20%，随着上游公司产能释放，预计107胶价格2季度将继续调整，成本压力缓解，公司盈利能力有望见底回升。新产能建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。原料和产品价格波动，盈利能力下行，导致行业中小企业退出。根据SAGSI数据，2021年国内有机硅室温胶需求100万吨。以此测算，公司市场份额约13%，较前两年大幅提升。随着地产开发商集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，预计公司市场份额仍有较大提升空间。除建筑胶外，工业胶进口替代加速，公司也在积极布局锂电用胶和硅碳负极等新产品。我们认为公司仍有较大发展空间，未来有望保持快速增长。

布局硅碳负极迎接新成长，公司未来发展空间大。

2021年11月10日，公司公告拟投资5.6亿元建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂项目。项目分两期建设，一期在30个月内完成建设投产，二期在一期投产后的12个月内完成建设投产。硅碳负极材料的能量密度显著高于传统石墨负极材料，极具应用潜力。公司于2016年开始自主研发硅碳负极材料，2019年建成50吨/年中试生产线，目前产品通过下游客户送样检测，实现小批量供货。同时，公司2021年8月与宁德时代签订合作协议，共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料，以及其他提升电池性能的新材料。当前，市场担忧地产产业链景气下行，但我们认为随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，公司将凭借良好的品牌知名度和极强的市场竞争力，市场份额有望持续提升。此外，随着公司工业胶新增产能逐步投放，公司将充分受益于光伏和锂电等需求的快速提升，公司仍有较大发展空间，未来有望保持快速增长。

盈利预测及估值

我们维持公司2022-2024年EPS预测至0.96/1.31/1.73元，现价对应PE分别为17.13/12.51/9.50倍。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额提升空间大。工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.58亿，根据现价换算的预测PE为17.35。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.6。证券之星估值分析工具显示，硅宝科技(300019)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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