浙商证券:给予山鹰国际买入评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-18 21:36:57

2022-04-18浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成对山鹰国际进行研究并发布了研究报告《山鹰国际点评报告:Q4业绩承压,期待旺季改善》,本报告对山鹰国际给出买入评级,当前股价为3.02元。

山鹰国际(600567)

公司发布2021年年报:21年实现营收330.33亿元(+32.29%),归母净利润15.16亿元(+9.74%),扣非归母净利润12.00亿元(-16.10%);其中21Q4单季度实现营收89.79亿元(+13.19%),归母净利润2.09亿元(-47.51%),扣非归母净利润2.58亿元(-50.36%)。同时公司发布公告拟投建宿州年产70万吨热磨纤维及180万吨包装纸热电联产项目。

投资要点

21Q4成本高位盈利承压,静待旺季改善

根据行业报价数据,21Q1/21Q2/21Q3/21Q4箱板纸均价分别为4930/4960/5104/5170元/吨,同比14.65%/27.93%/14.13%/11.16%;瓦楞纸均价分别为4074/3994/4165/4248元/吨,同比12.60%/24.85%/15.06%/13.10%;成本端,Q4国废均价为2431元/吨(同比+13.55%),外废受供给收缩、海运费影响亦处于历史高位,均价为300-350美元/吨,挤压高端箱板盈利表现;煤炭均价为971.71元/吨(同比+52.02%)。对应21A期内公司实现原纸销量582.03万吨,其中21年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现销量126.08/155.11/152.11/148.73万吨,对应吨净利376/342/199/140元/吨。原料、能源双重成本压力,叠加销量表现平淡,21Q4盈利表现承压。22Q1箱板纸均价4883元/吨,同比-0.95%,环比-5.55%,瓦楞纸3856元/吨,同比-5.35%,环比-9.23%,对应公司原纸销量130.53万吨(同比+3.52%),均价3986.57元/吨(同比+1.43%),期内需求平淡、价格走弱,盈利持续承压,近期原料高位运行、大厂停机检修供给减少,支撑箱板瓦楞纸价格提涨,静待旺季改善。

费用管控良好,产能投放保障成长

(1)21A公司毛利率12.19%(-4.55pct)。费用率方面,公司期间费用率为9.94%(-1.16pct),销售费用率1.07%(-0.30pct),管理+研发费用率6.76%(+0.14pct),财务费用率2.11%(-1.01pct),费用管控良好;对应公司净利率4.59%(-0.94%pct)。(2)21年末公司存货38.09亿元(较期初增加14.24亿元),主要系产成品较期初增加9.47亿元;固定资产222.09亿元(较期初增加45.09亿元),在建工程49.65亿元(较期初减少3.21亿元),公司中期产能有序投放保证成长;21年末公司长期借款55.90亿元(较期初增加6.38亿元),资产负债率64.81%(+2.72pct)。(3)21年公司经营性现金流净额为19.69亿元,较上年同期增加7.99亿元。

谋求包装产业战略转型,发力服务价值客户

公司致力于成为“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”,打造产业链一体化解决方案服务能力。期内公司成立大客户中心,已具备为全球客户提供从设计、演示、打样、测试到批量应用的整体解决方案能力,在强化现有美的、戴尔、海尔、百威等大客户基础上,开拓了Target、宁德时代、京东集团、亿滋、欧莱雅、得物等新赛道优质大客户订单,成效颇为显着,未来仍将持续发力。

积极拓展产业链一体化能力,产能扩张有序

期内公司成立再生资源回收业务板块,推进国内再生资源回收,同时公司积极布局海外优质长纤,期内投产年产40万吨东南亚再生浆产能,年产32万吨英国及荷兰再生浆产能也将于2022年上半年投产,保障高端箱板原料供给,产业链一体化能力突出。未来公司产能有序扩张,广东山鹰100万吨造纸项目预计于2022年中建成投产,浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计分别于2022年底和2023年建成投产,打开公司中期成长空间,看好公司市占率和效益双重提升。

盈利预测及估值

公司原材料布局完善、产能有序扩张、包装产业处于战略转型阶段,预期公司22-24年分别实现营收393.59、455.47、473.25亿元,同比增长19.15%、15.72%、3.90%;归母净利润15.41、17.70、19.94亿元,同比增长1.67%、14.89%、12.61%,对应PE分别为9.04X、7.87X、6.99X,维持买入评级。

风险提示

原材料上涨、需求不及预期、纸价提涨不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.49%,其预测2022年度归属净利润为盈利25.19亿,根据现价换算的预测PE为5.49。

最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有2家机构给出评级,买入评级2家。证券之星估值分析工具显示,山鹰国际(600567)好公司评级为3星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 证券之星 浙商证券 同比增长

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