浙商证券:给予博汇纸业买入评级

来源:证券之星原创时间:2022-04-18 21:36:19

2022-04-18浙商证券股份有限公司对博汇纸业进行研究并发布了研究报告《博汇纸业点评报告:盈利短期承压,格局优势突出》,本报告对博汇纸业给出买入评级,当前股价为8.59元。

博汇纸业(600966)

投资要点

21Q4盈利承压,预期22Q1环比改善

21年公司生产机制纸业务实现产量313.51万吨(同比+3.71%),销量312.59万吨(同比+0.28%)。分业务看,主要纸种白卡纸/箱板纸/文化纸2021年实现收入125.08/15.90/15.74亿元(同比+13.63%/+20.90%/+61.12%),对应销量225.22/41.56/33.22万吨(同比-0.77%/-1.33%/+47.45),对应毛利率28.20%/3.11%/4.84(同比+5.94pct/+6.38pct/+6.62pct);21年白卡纸收入占比为77.18%。21Q4白卡纸均价为6021元,同比-11.19%,环比-2.46%,纸价走弱、能源成本大幅上涨(Q4煤炭均价环比+25.69%),压制21Q4盈利表现。由于UPM罢工、运力紧缺、俄乌局势影响等供应端扰动,22Q1针叶浆、阔叶浆价格进入上行通道(分别较21Q4低点上涨35.22%、28.10%);伴随东南亚等地需求回暖,行业出口出现边际增量,22年1月白板纸出口量为28.33万吨,环比+18.65%,供需格局持续改善;推动白卡纸价格较22年年初上涨9.86%,叠加能源成本回落,预期22Q1盈利环比改善。考虑行业格局较优,CR4集中度近90%,纸浆仍处于上行通道,支撑后续白卡纸价格继续上涨,看好22年公司盈利表现。

盈利表现靓丽,现金流充足

(1)21A公司毛利率22.93%(+5.87pct),主要系21H1白卡纸行业高景气;费用率方面,公司期间费用率为8.16%(-0.83pct),销售费用率0.39%(+0.13pct),管理+研发费用率6.73%(+2.09pct),主要系公司研发费用大幅提升,财务费用率1.04%(-3.04pct);对应公司净利率10.48%(+4.51pct),盈利表现靓丽。(2)21年末公司存货20.95亿元(较期初增加5.91亿元),主要系原材料备货增加所致;固定资产102.92亿元(较期初减少10.61亿元),在建工程9.36亿元(较期初增加5.36亿元),系高档信息纸项目建设所致;21年末公司长期借款15.96亿元(较期初减少9.84亿元),资产负债率63.51%(-5.20pct),系长期借款偿还所致。(3)21年公司经营性现金流净额为36.45亿元,较上年同期增加0.49亿元。

产能有序投放,助力公司成长

公司当前白卡纸年设计产能为215万吨,随着现有纸机技改、江苏博汇投建的年产100万吨白卡纸项目落地,中期来看公司白卡产能将达400万吨,同时公司45万吨高档信息纸项目也在建设中,产能有序投放打开公司中期成长空间,产销有望持续放量。

盈利预测及估值

公司作为白卡纸龙头,中期成长性清晰、伴随产能投放市占率有望进一步提升,预期公司22-24年分别实现营收162.89、179.71、192.46亿元,同比增长0.08%、10.33%、7.09%;归母净利润14.62、15.64、17.38亿元,同比-14.30%、6.97%、11.17%,对应PE分别为7.97X、7.45X、6.71X,维持买入评级。

风险提示

原材料上涨、需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业产能释放超预期

该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级5家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为10.35。证券之星估值分析工具显示,博汇纸业(600966)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

标签: 博汇纸业 浙商证券 长期借款

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